Intro
Avant de plonger dans nos derniers commentaires et analyses d’investissement, nous tenons à souligner que Fulcra célèbre ses 15 ans d’investissement sur les marchés du crédit en juillet 2024.
Merci à nos investisseurs qui nous ont fait confiance pour protéger et faire croître leurs actifs. Fulcra reflète à la fois l’honneur et le devoir que nous ressentons envers notre travail pour générer de solides rendements pour nos investisseurs.
L’entreprise a commencé avec les principes fondamentaux d’intégrité, de recherche fondamentale et de recherche d’investissements uniques au sein des marchés de titres de crédit à titre de pilliers. Aujourd’hui, ces principes continuent de guider l’entreprise alors que nous nous trouvons à ce qui semble, pour les marchés financiers, être un point de changement.
Avec la hausse rapide des rendements des obligations d’État au cours des deux dernières années, il est probable, à notre avis, que l’impact total de l’augmentation des coûts d’emprunt n’a pas encore affecté l’économie.
Mise à jour de l’entreprise Fulcra
Quelques développements prometteurs:
- En avril 2024, nous avons franchi le seuil de $550 millions d’actifs sous gestion dans le fonds de titres d’entreprise Lysander-Fulcra géré par Fulcra en partenariat avec l’équipe exceptionnelle de Lysander Funds.
- Nous avons élargi nos capacités d’investissement et de négociation avec l’embauche d’Adam Burns (ex. Financière Banque Nationale et négociateur de crédit BMO).
- Nous avons ouvert un bureau à Toronto pour soutenir la croissance de la firme.
Comme toujours, nous continuons de travailler d’arrache-pieds pour identifier les meilleures opportunités de rendement ajusté au risque sur les marchés du crédit nord-américains pour nos investisseurs. Nous espérons continuer à procurer des rendements supérieurs pour les 15 prochaines années!
Commentaire du marché
Le deuxième trimestre est derrière nous et comme toujours, il y avait beaucoup d’événements et de thèmes de marché intéressants à naviguer.
Événements importants:
- La Banque du Canada a réduit son taux directeur
- La santé mentale du président américain Joe Biden remise en question après le débat présidentiel
- Le S&P500 a atteint des sommets historiques
- Les écarts de crédit à haut rendement américains se sont négociés en dessous de +350 points de base pour l’ensemble du trimestre
Thèmes clés:
- Risques liés à l’immobilier commercial
- Liquidité du crédit privé
- L’IA et le « Magnificent 7 »
- Transition de l’infrastructure énergétique
Comme nous l’avons souligné dans notre dernier commentaire trimestriel, les conditions du marché ont été favorables à l’activité primaire. En effet, nous avons observé de solides flux de nouvelle émission et de refinancement tout au long du trimestre.
Activité du portefeuille Fulcra
Le 2e trimestre a été très intéressant du point de vue du portefeuille.
Lors de la liquidation du marché en avril, nous avons eu l’occasion d’ajouter à certains positions dans des sociétés comme Cineplex, Parkland et EG Global Finance.
Nous avons également ajouté de nouvelles positions dans Cascades, Summit Midstream et Hertz.
Pour Cascades, nous avons trouvé une obligation à des prix attrayants arrivait à échéance en janvier 2025. L’obligation a été achetée à un taux à terme de 6,03% (« AAM »), alors que le taux de l’obligation gouvernementale de 6 mois était de 4,88%. Cet écart de 115 points de base par rapport au taux sans risque semblait intéressant à l’époque, et nous avons augmenté la position plus tard dans trimestre après que la société ait annoncé qu’elle avait obtenu une marge de crédit pour rembourser ces obligations.
Summit Midstream est en train de réduire son endettement. La société prévoit compléter un refinancement complet au 1er trimestre de 2025. Nous avons acquis l’obligation au taux de 8,76% (AAM), mais nous prévoyons que la société remboursera ces obligations plus tôt. Si ces obligations sont effectivement appelées à la fin du 1er trimestre 2025, le taux passera à 9,22%.
Hertz effectue un changement stratégique dans la composition de sa flotte sous une nouvelle direction. Nous avons trouvé une bonne valeur dans le prêt à terme de sortie de faillite avec un rendement d’environ 11% AAM et un investissement tactique dans l’obligation à proche échéance de 2026 autour de 15,6% AAM. Au cours du trimestre, Hertz a levé des capitaux d’emprunt sous la forme d’une obligation garantie de premier rang ainsi que d’une nouvelle obligation convertible. Ce financement a amélioré la liquidité et la flexibilité financière pour permettre à l’entreprise de poursuivre la stratégie de VE ratée de la direction précédente.
Philosophie de risque Fulcra
Un mantra clé que nous répétons quotidiennement, tant dans la vie, qu’en investissement est: « soyez patient ».
En matière d’investissement, la patience est vraiment une vertu et influence deux aspects importants de la gestion portefeuille.
Le premier est la patience d’éviter d’acheter au plus haut ou de payer un prix trop élevé pour un titre. Avec des écarts d’indices de crédit proches du plancher de leurs fourchettes historiques, nous sommes conscients du fait que le marché du crédit « bêta, un indice de crédit s’écarte au-dessus du taux sans risque d’échéance similaire » est devenu dispendieux.
Nous ne nous précipitons donc pas pour acheter de nouvelles émissions et nous n’essayons pas non plus de poursuivre les transactions sur le marché secondaire lorsque les prix sont en hausse. Les écarts de crédit peuvent toujours se resserrés, mais l’histoire montre que le risque-rendement pour l’engagement de capital dans le risque de crédit de durée plus longue est biaisé négativement.
