La mission Apollo 11 en 1969 a été un exploit incroyable lorsque Neil Armstrong est devenu le premier être humain à poser le pied sur la lune. Le film documentaire, du même titre, a utilisé des images originales pour ramener le spectateur à l’époque de la course à l’espace et à l’atterrissage captivant sur la lune et au voyage de retour sur terre. La partie du retour de la mission a nécessité que le module lunaire Eagle, après avoir terminé sa mission à la surface de la lune, rencontre le module de commande Columbia sur l’orbite de la lune.
La mission Apollo 11 était une entreprise monumentale à l’époque et comportait de nombreux risques et incertitudes qu’une équipe de personnes a travaillé avec diligence pour minimiser. Alerte à l’analogie ringarde… Les membres de la Réserve fédérale (« Fed ») sont bien formés et expérimentés en matière de politique des banques centrales. Pourtant, ils ont été chargés de ramener l’inflation dans la zone des 2 %, à partir d’un niveau jamais vu depuis 40 ans et ce, tout en évitant une contraction économique majeure. Malheureusement pour la Fed, il y a tellement de variables hors de leur contrôle, que la prévisibilité d’un atterrissage en toute sécurité devient beaucoup plus difficile.
Les marchés à risque ont connu des baisses en décembre qui ont prolongé les pertes pour une année d’investissement exceptionnellement difficile. Même les investissements traditionnellement considérés sûrs, tels que les obligations de qualité supérieure et les obligations gouvernementales, ont été heurtées par les multiples hausses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine et d’autres banques centrales dans le monde.
À la même époque l’an dernier, la plupart des investisseurs ne semblaient pas prêts à croire que les taux d’intérêt allaient augmenter autant qu’ils ont fait. Bien que la hausse des taux d’intérêt s’approche probablement plus de sa fin que de son début, il semble que les investisseurs ne veulent pas croire qu’ils pourraient rester à ces niveaux.
L’outil de prévision des taux d’intérêt Dot Plot, qui n’a pas efficacement prédit les hausses de taux substantielles en 2022, prévoit maintenant que les taux d’intérêt seront considérablement plus bas d’ici la fin de 2025. L’hypothèse médiane est un taux des fonds fédéraux de 3,125 % d’ici la fin de 2025. À notre avis, il est probablement bon de se montrer sceptique.
Que le Dot Plot suggère ou non une récession, une source plus fiable de la vigueur de l’économie se manifestera probablement au cours des prochains trimestres à mesure que les entreprises feront état de leur performance financière.
Les entreprises qui ont atteint des marges de trésorerie record au cours de la dernière année pourraient être davantage soutenues par une ouverture des chaînes d’approvisionnement. Cependant, la baisse de la demande qui résultera de la hausse des taux d’intérêt de la banque centrale sera très difficile à prévoir. Il n’est pas surprenant, lorsque l’on écoute les équipes de direction, d’entendre que 2023 sera difficile prédire.
La sortie récente du contexte de taux d’intérêt anormalement bas, où la demande de nombreux biens, services et biens immobiliers a fait en sorte de devancer la consommation future, a le potentiel d’avoir un impact significatif sur les prix. La combinaison d’une baisse des flux de trésorerie et des bénéfices avec un taux d’actualisation plus élevé pourrait avoir un double impact négatif sur la tarification de presque tout.
Bien que ne suggérant pas le résultat est profondément négatif; le processus global pour ralentir la situation sera difficile à manœuvrer et les arguments en faveur d’une volatilité plus élevée semblent solides. En outre, la poursuite de la guerre en Ukraine et la récente « réouverture » en Chine font que la lecture récente (le 13 janvier) du VIX (la volatilité attendue de l’indice S&P 500) à son plus bas niveau en un an de 18,6 semble plutôt déconnectée de la réalité. 1
Bien que l’enthousiasme récent pour les titres à revenu fixe soit justifié du point de vue du rendement par rapport à il y a un an, nous préconisons la prudence à l’égard de la récente reprise des titres de crédit de sociétés. L’indice ICE BofA US High Yield (H0A0) est en hausse de 3,73 % et dans les titres de qualité supérieure, l’indice ICE BofA US Corporate (C0A0) est en hausse de 3,97 % depuis le début de l’année au 19 janvier 2023. 1
Il est vrai qu’il y a probablement eu des ventes de pertes fiscales sur le marché des obligations de sociétés en décembre 2022 dans une année historiquement mauvaise, de sorte que l’on pourrait s’attendre à un peu de rebond au début de 2023. Cependant, en raison de la mauvaise performance du marché obligataire, il y a eu très peu d’émissions d’obligations de sociétés en 2022. Compte tenu de ce manque de nouvelle offre, les revenus de coupons générés par les positions existantes sont mis sur le marché secondaire, ce qui entraîne une hausse des prix de ces obligations détenues par des indices traditionnels.
En date du 19 janvier 2023, les écarts de rendement élevé (H0A0) et les écarts corrigés en fonction des clauses optionnelles de titres gouvernementaux (C0A0) sont de 439 et 130 points de base respectivement. 1 Bien que les rendements globaux soient, en surface, attrayants, nous pensons que les investisseurs doivent faire faire preuve de plus de tact au sujet de leurs allocations d’obligations de sociétés, puisque les bénéfices globaux sont plus élevés que la normale qui présagent normalement une forte hausse des taux d’intérêt. Actuellement, nous trouvons les meilleures opportunités dans les titres d’emprunt de sociétés de qualité supérieure et de plus courte durée, dans les situations événementielles et les titres à rendement élevé sous stress idiosyncrasique.
Le portefeuille du Fonds de titres de sociétés Lysander-Fulcra à la fin de décembre 2022 présentait un rendement à l’échéance de 10,35 % avec une durée de 1,73 ans.
Nous encourageons les investisseurs, actuels ou potentiels, à contacter leurs professionnels de l’investissement pour obtenir une mise à jour ou en apprendre davantage sur notre philosophie et sur la façon dont nous avons réussi à éviter bon nombre des pièges du monde des titres à revenu fixe contraints par les indices de référence en 2022.
Comme toujours, nous vous remercions de votre confiance.
1. Source: Bloomberg LP.
