« L’opacité s’installe dans le crédit privé »
Comparativement aux deux premiers trimestres de 2025, le troisième trimestre s’est révélé relativement calme.
La volatilité est demeurée faible sur les marchés du crédit, alors que l’écart de rendement de l’indice Bloomberg U.S. High Yield Bond Index par rapport aux bons du Trésor américain s’est maintenu dans une fourchette étroite (288 à 332 points de base). À titre de référence, l’écart le plus faible observé au cours des 25 dernières années s’établissait à 253 points de base, tandis que la moyenne historique est de 546 points de base¹.
Malgré la vigueur persistante des marchés publics d’actions et d’obligations, plusieurs signaux préoccupants continuent de se manifester dans le secteur des prêts privés. À la fin août, un autre important fonds hypothécaire canadien a suspendu ses rachats, tandis que l’indice MVIS U.S. Business Development Companies — qui regroupe les principales sociétés américaines de développement des affaires — a enregistré en septembre son pire rendement mensuel (-7,3 %) des trois dernières années¹.
L’effondrement soudain du prêteur automobile à risque Tricolor Holdings et du fabricant de pièces First Brands a également agi comme signal d’alarme pour les investisseurs en crédit. Le U.S. Department of Justice a confirmé que les deux sociétés faisaient l’objet d’enquêtes fédérales pour fraude présumée. Si ces enquêtes aboutissent à des pertes de plusieurs milliards de dollars pour les investisseurs — notamment les fonds de crédit privé et de grandes banques américaines — et que celles-ci sont effectivement attribuées à des pratiques frauduleuses, il est probable que la surveillance réglementaire et les exigences de diligence s’intensifient pour les gestionnaires de risques et les agents de prêts.
Ces événements illustrent pourquoi nous demeurons prudents à l’égard de la participation aux nouvelles émissions à haut rendement et de la détention d’investissements dans le crédit privé.
Mise à jour du portefeuille
Notre importante position dans les obligations de Nissan Canada Inc. (« Nissan ») est arrivée à échéance le 22 septembre. Nous avions acquis ces titres à la fin février, peu après la dégradation de la cote de crédit de Nissan de « qualité investissement » à « haut rendement ». Cette situation avait provoqué des ventes forcées par les fonds indiciels, créant une occasion intéressante d’investissement.
En août, les obligations de Telesat Corporation (« Telesat ») détenues par le Fonds de titres de sociétés Fulcra Lysander ont bondi de plus de 10 %, après que le PDG de Telesat ait indiqué, lors de l’appel des résultats du deuxième trimestre, que la société pourrait amorcer sous peu des discussions avec ses créanciers et qu’un refinancement potentiel pourrait être conclu d’ici la fin de l’année.
Telesat détient plusieurs obligations liées à son activité en déclin dans l’orbite terrestre géostationnaire (« GEO »), sans droit direct sur sa division en pleine croissance de l’orbite terrestre basse (« LEO »). Cette structure a contribué à la faiblesse prolongée du prix de ses obligations.
Nous continuons de percevoir de la valeur dans ces titres, notamment parce qu’une restructuration judiciaire de Telesat serait complexe à mettre en œuvre en vertu de la Loi sur la réorganisation et la cession de Télésat Canada, qui prévoit qu’aucune loi relative à la solvabilité ou à la liquidation d’une société ne s’applique à Télésat Canada, sauf autorisation expresse du Parlement du Canada. De plus, le financement nécessaire à la poursuite de la croissance du segment LEO exigera probablement le maintien de relations positives avec les marchés financiers.
Perspectives
Nous continuons de cibler des occasions d’investissement à forte conviction en dehors des titres largement représentés dans les principaux indices, tout en demeurant d’avis que le crédit indiciel offre actuellement un profil risque/rendement peu attrayant.
Dans un contexte où les conditions de financement devraient se resserrer, nous anticipons l’émergence de nouvelles opportunités sur les marchés secondaires du crédit. Entre-temps, nous maintenons un portefeuille équilibré, combinant des positions idiosyncratiques à haut potentiel et des titres liquides à faible duration, nous permettant de rester agiles et bien positionnés pour tirer parti de toute reprise de la volatilité sur les marchés.
Source
- Bloomberg
